天然橡胶及合成橡胶：泰国原料价格涨跌互现

策略摘要

随着泰国北部迎来停割以及南部产量逐步下降，供应端减少的预期增强，支撑泰国原料价格仍处于高位，胶价下方支撑仍较强。上游丁二烯原料价格的高位，使得顺丁橡胶生产利润一直处于亏损状态，顺丁橡胶估值偏低。

核心观点

市场分析

天然橡胶：

现货及价差：2025-02-11，RU基差-585元/吨（-15），RU主力与混合胶价差835元/吨（-55），烟片胶进口利润-3208元/吨（238.33），NR基差-138.00元/吨（45.00）；全乳胶16800元/吨（-150），混合胶16550元/吨（-80），3L现货17200元/吨（-50）。STR20#报价2050美元/吨（-10），全乳胶与3L价差-400元/吨（-100）；混合胶与丁苯价差1150元/吨（-80）；

原料：泰国烟片68.99泰铢/公斤（-1.30），泰国胶水65.90泰铢/公斤（0.00），泰国杯胶60.20泰铢/公斤（0.15），泰国胶水-杯胶5.70泰铢/公斤（-0.15）；

开工率：全钢胎开工率为13.25%（1.74%），半钢胎开工率为12.64%（-1.82%）；

库存：天然橡胶社会库存为1316596吨（47242.00），青岛港天然橡胶库存为569078吨（16316），RU期货库存为182560吨（8980），NR期货库存为60984吨（8668）；

顺丁橡胶：

现货及价差：2025-02-11，BR基差-5元/吨（165），丁二烯中石化出厂价12700元/吨（0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价14800元/吨（0），浙江传化BR9000报价14600元/吨（-50），山东民营顺丁橡胶14550元/吨（-50），顺丁橡胶东北亚进口利润-2253元/吨（-80）；

开工率：高顺顺丁橡胶开工率为61.58%（-0.05%）；

库存：顺丁橡胶贸易商库存为5500吨（70），顺丁橡胶企业库存为29700吨（5550）；

策略

RU、NR中性。进入2月，随着泰国北部迎来停割以及南部产量逐步下降，供应端减少的预期增强，支撑泰国原料价格仍处于高位，胶价下方支撑仍较强。国内主产区仍处于停割期，但国内因到港量的增加以及下游轮胎厂开工率恢复到正常水平还需要时间，预计延续小幅累库的格局。估值中偏低，驱动弱，预计天然橡胶价格跟随周边市场氛围震荡运行为主。

BR中性。上游丁二烯原料价格的高位，使得顺丁橡胶生产利润抑制处于亏损状态，顺丁橡胶估值偏低。近期天然橡胶与合成橡胶价差继续回落，顺丁橡胶价格的主导逻辑从前期的下游轮胎替换需求回升转为上游丁二烯原料价格变化的驱动。目前国内丁二烯港口库存低位回升，但绝对库存水平仍在低位，预计丁二烯价格有望保持坚挺走势。国内顺丁橡胶生产亏损的格局短期或难以打破。下游需求缓慢恢复，供需驱动有限，主要上游原料不出现明显回落，丁二烯橡胶价格有望保持强势格局来修复其上游生产利润。

风险

原料继续下行，下游需求跟进不足、顺丁橡胶供应增加、库存累积、国储政策、宏观氛围变化。

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