天然橡胶与合成橡胶：市场氛围不佳 胶价弱势运行

策略摘要

最新的国内天然橡胶库存继续小幅回升，下游轮胎厂开工率基本恢复到正常水平，随着下游原料补库结束之后，下游原料需求将有所放缓。当下须关注全钢胎生产亏损带来的需求负反馈。天然橡胶与合成橡胶的价差重新拉大，顺丁橡胶替换需求的支撑重新显现，将对顺丁橡胶价格下方产生支撑。

核心观点

市场分析

天然橡胶：

现货及价差：2025-02-26，RU基差-550元/吨（50），RU主力与混合胶价差500元/吨（-50），烟片胶进口利润-3898元/吨（96.16），NR基差9.00元/吨（-155.00）；全乳胶17050元/吨（0），混合胶17100元/吨（0），3L现货17400元/吨（0）。STR20#报价2130美元/吨（-10），全乳胶与3L价差-350元/吨（0）；混合胶与丁苯价差2700元/吨（0）；

原料：泰国烟片72.59泰铢/公斤（-0.41），泰国胶水70.50泰铢/公斤（0.20），泰国杯胶62.30泰铢/公斤（-0.15），泰国胶水-杯胶8.20泰铢/公斤（0.35）；

开工率：全钢胎开工率为66.36%（12.07%），半钢胎开工率为79.97%（14.69%）；

库存：天然橡胶社会库存为1372855吨（3170.00），青岛港天然橡胶库存为575617吨（7016），RU期货库存为188960吨（4840），NR期货库存为61287吨（-2722）；

顺丁橡胶：

现货及价差：2025-02-26，BR基差-110元/吨（-145），丁二烯中石化出厂价11000元/吨（-200），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价13900元/吨（0），浙江传化BR9000报价13800元/吨（0），山东民营顺丁橡胶13650元/吨（0），顺丁橡胶东北亚进口利润-2569元/吨（20）；

开工率：高顺顺丁橡胶开工率为63.35%（1.05%）；

库存：顺丁橡胶贸易商库存为5610吨（-550），顺丁橡胶企业库存为29050吨（-250）；

策略

RU、NR中性。最新的国内天然橡胶库存继续小幅回升，下游轮胎厂开工率基本恢复到正常水平，随着下游原料补库结束之后，下游原料需求将有所放缓。当下须关注全钢胎生产亏损带来的需求负反馈。目前全球天然产量处于下降阶段，海外需求稳定，国内需求迎来重新回升阶段，总体供需格局呈现小幅改善。泰国高原料价格对于天然橡胶下方支撑较强。上游持续推船期将带来国内供应回升有限，预计现货呈现偏强格局；天然橡胶期价或震荡运行为主。

BR中性。近期天然橡胶与合成橡胶的价差重新拉大，顺丁橡胶替换需求的支撑重新显现，将对顺丁橡胶价格下方产生支撑。而近期上游丁二烯原料价格呈现偏弱格局，顺丁橡胶成本端支撑削弱。目前上游丁二烯生产利润同比仍处于高位，带来丁二烯开工率及产量持续回升，同时国内丁二烯港口库存回升，缓解了国内供应紧张格局，预计丁二烯价格维持偏弱走势。但丁二烯原料价格重心仍在同比高位，顺丁橡胶生产利润仍处于亏损状态，低估值状态未变。预计顺丁橡胶震荡运行为主。

风险

原料继续下行，下游需求跟进不足、顺丁橡胶供应增加、库存累积、国储政策、宏观氛围变化。

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