铜：“强现实与弱预期”组合 关税政策节奏放大波动

【现货】4月16日，SMM1#电解铜均价75920元/吨，环比-275.00元/吨；据SMM，临近交割日，市场交投淡静，现货报价高报低走，下游消费也相对冷清。

【宏观】据环球市场播报，美国铜行业的主要参与者呼吁特朗普总统限制铜矿石和废金属的出口，而不是对进口征收关税，以此推动国内铜生产。在针对美国政府对铜的“232条款”调查所做出的公开评论中，包括矿业公司力拓集团、加工商南方电线公司以及贸易商托克集团等在内的主要企业建议，政府应限制铜的出口，而非对进口征收关税。美国总统特朗普于当地时间4月9日突然宣布，对多数国家的对等关税将暂停90天，这一举措极大缓解了市场对于贸易摩擦升级的担忧，受此影响，铜价止跌。此前美国分别对多个国家加征对等关税：对欧盟的关税为20%，对英国进口产品征收10%关税，对瑞士进口产品征收31%关税，对从印度进口的产品征收26%关税，对韩国产品征收25%关税，对日本进口产品征收24%关税，对泰国产品征收36%关税，对越南产品征收46%关税。

【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC持续下行，截至4月11日，铜精矿现货TC报-29.50美元/干吨，周环比-3.24美元/干吨。精铜方面，3月SMM中国电解铜产量环比增加6.39万吨，环比上升6.04%，同比上升12.27%。1-3月累计产量同比增加27.45万吨，同比上升为9.4%。据SMM。3月电解铜产量如期大幅增加，主要有以下几方面原因：①3月仅有2家冶炼厂有检修计划，对实际产量影响并不大，部分厂家表示检修影响会反映在4月；②TC历史低位下，不少冶炼厂为了一季度开工红仍在积极生产；③铜价大幅走高废铜供应较之前增加，冶炼厂加大对废铜的采购，补充了铜精矿的短缺。SMM根据各家排产情况，预计4月国内电解铜产量环比下降0.58万吨降幅为0.52%，同比增加13.12万吨，升幅为13.32%。1-4月累计产量同比增加40.57万吨，升幅为10.39%。

【需求】铜价下行，下游开工保持稳健，4月10日电解铜制杆周度开工率74.76%，周环比+0.21个百分点；4月10日再生铜制杆周度开工率30.88%，周环比-5.70个百分点。终端方面，2024年全年电网累计投资完成额6082亿元，同比增长15.26%；根据国家电网，预计2025年电网投资将超过6500亿元，电网对铜需求仍有托底作用。空调方面，4月家用空调内销排产1342万台，同比增长9.1%；出口排产1058万台，同比增长7.5%；冰箱内销排产323万台，同比下降12.6%；外销排产486万台，同比增长5.3%；冰箱下调系去年高基数及库存较高影响。

【库存】COMEX库存累库，国内库存去库。截至4月16日，LME铜库存21.63万吨，日环比+0.38万吨；截至4月15日，COMEX铜库存12.04万吨，日环比+0.06万吨；截至4月11日，上期所库存18.29万吨，周环比-4.28万吨；截至4月14日，SMM全国主流地区铜库存25.05万吨，周环比-4.82万吨；截至4月14日，保税区库存9.16万吨，周环比-0.40万吨。

【逻辑】（1）宏观方面，美国对等关税政策反复摇摆，加剧铜价近期波动；年初以来美铜进口关税价差预期为铜价交易主线，关注美国对铜的“232”调查进展，警惕美铜进口关税预期变化；（2）基本面方面，供应端前期铜矿TC持续下行对价格形成支撑，若美国进口铜补库需求减弱，非美地区的现货偏紧格局可能会出现边际改善的情况；需求端在铜价下挫后，下游采购情绪好转，铜杆开工率、基差均走强，国内社会库存维持去库。展望后市，铜基本面呈现“强现实+弱预期”组合，基本面的强现实限制铜价下跌，关税影响下的弱需求预期限制上行空间，现实端的需求弱化仍需要时间，关注海外关税政策变化及国内政策调控力度，短期价格或以震荡为主。

【操作建议】主力关注76000-77000压力位

【短期观点】震荡

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