全球三大央行中，欧洲央行的降息空间最小？

大西洋两岸的央行行长正面临着来自多方（政界、金融市场、公众舆论）的压力，要求他们降息。所有央行都同样面临这一问题，无论经济状况如何，也无论其当前的政策利率处于什么水平。

人们引用了多个论点来敦促央行降息。通胀一直在稳步向2%的目标回落——尽管核心指标滞后的事实让人对这一进展产生了质疑。对衰退的担忧挥之不去——尽管即将发布的数据并没有亮红灯。欧盟委员会的一项调查显示，美国经济每月继续创造大量的就业机会 ——尽管增长正在放缓，而欧元区的经济预期也与长期平均水平相差不远。

8月第一周股市突然崩盘吓坏了市场观察人士——尽管这最终被证明只是偶然事件：美国基准的标普500指数在随后的一个月里上涨。那么央行们还有什么更好的理由来大幅削减利率呢？

现在，随着9月政策会议的临近，各国央行最好三思而后行，重新考虑一下利率前景。一个需要意识到的关键点是它们并不都在同一起跑线。

对于美联储来说，降息的理由很有说服力。基准联邦基金利率处于5.25%至5.5%的23年高位，比其首选通胀指标的当前读数高出约3%。随着通胀温和下降，劳动力市场显然温和着陆，降息25个基点将发出令人鼓舞的信号，同时保持完成反通胀过程所需的限制性立场。降息50个基点有点牵强，但仍然符合标准。美联储主席鲍威尔在8月的杰克逊霍尔演讲中表示，降息的时机已经到来，并表示"前进的方向很明确"。随着美国夏季接近尾声，这种观点继续站得住脚。

英国央行的通胀指标与美联储接近，消费者通胀率略接近2%的目标，但预计会反弹。这里的区别在于，英国央行在暑假前就已经降息了——那在当时是一个有争议的决定，其首席经济学家休·皮尔（Huw Pill）投了反对票。英国央行再次降息的理由不如7月份那么强烈，也不像现在的美联储那样强烈。

欧洲央行的情况完全不同。它不仅在暑假前就已经降息，更重要的是，其政策利率为3.75%，已经比大洋彼岸的同行低了1.5个百分点。这是2014-2019年期间利率政策留下的后遗症，当时该央行尝试了负利率，并在通胀开始上升后将其维持了大约一年。 这一行动方案意味着，与其他央行相比，如今欧洲央行放松政策的空间更小。

需要记住的是，央行货币政策立场取决于利率水平，而不是变化。欧元区8月份整体通胀率的最新读数为2.2%，比7月份的低0.4个百分点，这一最新数据并没有看上去那么令人放心。核心通胀率保持在2.8%，没有变化。占该指数近一半的粘性成分——服务业通胀，从4%上升至4.2%。8月份整体通胀的下降，完全取决于能源价格的大幅缓解，但可能不稳定。这对未来是一个令人鼓舞的信号，而不是立即采取行动的决定性提示。

欧洲央行需要保持适度的限制性立场，以进一步推动反通胀。正如其首席经济学家菲利普·莱恩（Philip Lane）在杰克逊霍尔 （Jackson Hole）所说，"重返目标的道路尚不明朗"。为此，需要实际短期利率维持在当前水平，约为1.5%，如果用核心通胀减去名义利率，则实际短期利率会更低。欧洲央行应该会在9月份保持这一水平。

欧洲央行行长拉加德经常表示，她领导的央行不追随美联储，而是制定自己的路线，因为这两个经济体是不同的。她是对的，今年9月的会议是将这一声明付诸实践的机会。

本文来自欧洲央行前监管委员会委员，博科尼大学和莱布尼茨金融研究所（SAFE）的高级研究员Ignazio Angeloni。