美国经济更可能出现下行意外？美股或至少回调10%

2024年即将结束，而投资者翘首以盼的圣诞老人反弹却还没到来。

一些人可能会将这归咎于美联储削减降息预期，因其担心美国经济强劲增长可能会重新点燃通胀。The Leuthold Group首席投资策略师Jim Paulsen的看法则有所不同。

"尽管政策官员和投资者似乎越来越担心经济增长过热的可能性，但我认为2025年更有可能出现的是意外的经济放缓，"Paulsen在他的博客中写道。他警告说，这样的意外最终可能导致股市回调至少10%。

他列举了几个证明经济增长减弱的指标，例如花旗经济意外指数（Citi Economic Surprise Index）——上升意味着经济报告强于预期，而下降意味着经济势头低于预期。Paulsen将该指数与落后或提前三个月的10年期美国国债收益率进行了比较：

他指出，根据自2003年以来的历史，债券收益率的波动通常会导致经济出现意外，收益率下降意味着三个月后经济会好转，反之亦然。在他看来，徘徊在4.6%附近的债券收益率（上周达到4.63%）表明，经济意外指数将在第一季度放缓至-35，GDP也将放缓。

虽然Paulsen表示，健康的商业和家庭部门可能会阻止明年经济衰退，但如果实际GDP增速从目前的2.7%放缓至2%或更低，对经济衰退的担忧将在金融市场上占主导，从而压低利润预期并波及股市。

他还研究了自12月初以来一直在恶化的美国金融状况指数。"如图所示，在过去18个月里，该指数的另外两次小幅下跌都导致了重大的股市事故，"他说，并指出了2023年10月的股市回调和今年夏天罕见的"七巨头"集体暴跌。

他说："最近金融状况指数的下跌还没有过去两次那么明显，但如果随着新的一年经济增长进一步放缓，金融状况继续恶化也就不足为奇了。"

Paulsen还谈到其他一些与股票相关的令人担忧的问题，例如广度恶化。自10月初以来，美股中上涨的股票数量相对于下跌的股票数量有所下降。他从中解读到，投资者越来越谨慎，并指出自11月中旬以来，周期性和更激进的股票也表现不佳。

"由于目前大多数人认为经济是健康的，因此出现任何有意义的放缓迹象都会让人感到意外。Paulsen警告说："如果经济‘意外放缓’加剧了人们的担忧，股市可能会暂停上涨，即使不是10%到15%的回调。"

但鉴于调整很难预测，他表示，"大多数人应该继续投资，因为牛市似乎可能在2025年持续下去，即使在此过程中经历一两次颠簸。"话虽如此，从周期性和其他"传统上激进的投资"转向更具防御性的投资可能是有道理的。

Paulsen表示，美股回调的可能性和调整的幅度在很大程度上取决于热门科技股在2025年的表现。如果这种强势持续下去，就可以避免回调，这些股票的任何放缓都会带来风险。在下图中，他将标普500科技板块的相对表现与美国金融状况指数联系在一起：

Paulsen指出，过去四年两者之间出现了明显的密切相关性，过去金融状况的恶化导致科技股表现不佳，从而影响了整个市场。"那么，2025年投资者的主要问题可能是，随着明年经济放缓，金融状况会恶化多少，这将对科技股产生多大影响？"