铜：短期供应偏紧难以逆转 美联储会议表态中性

【现货】3月24日，SMM1#电解铜均价81025元/吨，环比-495.00元/吨；对主力+0元/吨。据SMM,近期因铜价持续上行、库存持续走低，持货商积极挺价，但涨幅过高实际成交较差，除华南市场仍活跃外，下游采购欲明显承压。

【宏观】近期COMEX-LME价差再次走扩，全球电解铜流向美国的进程尚未结束，美铜驱动全球铜价走强。2025年3月19日，美联储召开议息会议：①暂停降息但放缓缩表，维持联邦基金目标利率区4.25%-4.50%不变，4月1日起放缓缩表步伐，减持美国国债速度由250亿美元/月降至50亿美元/月，减持MBS速度维持在350亿美元/月不变；②下调今年经济预期、上调通胀预期，略微上调今年失业率预期。美联储表示，美国经济前景不确定性有所上升，通胀下行节奏放缓，对未来降息路径保持谨慎。但4月1日开始放缓缩表这一动作成为会议的超预期内容，被市场解读为宽松信号。整体来看，美联储政策立场维持中性，后续降息空间的打开仍需看到经济衰退风险加剧、就业市场恶化或通胀快速回落。

【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC持续下行，截至3月21日，铜精矿现货TC报-23.01美元/干吨，周环比-7.09美元/干吨。据my steel，市场逐步进入季节性检修高峰期，部分铜冶炼厂陆续开始进入检修状态。铜陵有色金属集团旗下个别冶炼厂虽有所延长大修计划，但检修安排也属于计划内，且剩余部分冶炼厂目前仍按年内检修计划执行。精铜方面，2月SMM中国电解铜产量105.82万吨，环比增加4.38%，同比增长11.25%；1-2月累计产量207.20万吨，同比增长7.91%；据SMM，预计3月国内电解铜产量环比增加4.20万吨，升幅为3.97%，同比增加10.07万吨，升幅为10.08%；预计4月产量将出现下降，主要是因为冶炼厂检修增加和亏损幅度较大部分冶炼厂将降低产能利用率。

【需求】高铜价抑制需求，铜杆周度开工率下滑，3月20日电解铜制杆周度开工率69.93%，周环比-5.21个百分点；3月20日再生铜制杆周度开工率30.88%，周环比-2.52个百分点。终端方面，2024年全年电网累计投资完成额6082亿元，同比增长15.26%；根据国家电网，预计2025年电网投资将超过6500亿元，电网对铜需求仍有托底作用。空调方面，3月家用空调内销排产1376万台，同比增长11.4%；出口排产1000万台，同比增长9.2%；空调内销排产起量，系季节性备货+两新政策推动，出口排产较前期预期下修。

【库存】近期COMEX铜小幅累库，关注LME铜去库对应COMEX铜累库的持续性、高铜价下中国社会库存去化持续性。截至3月24日，LME铜库存22.18万吨，日环比-0.28万吨；截至3月21日，COMEX铜库存9.34万吨，日环比+0.01万吨；截至3月21日，上期所库存25.63万吨，周环比+0.09万吨；截至3月24日，SMM全国主流地区铜库存33.36万吨，周环比-1.54万吨；截至3月24日，保税区库存7.31万吨，周环比+1.04万吨。

【逻辑】（1）宏观方面，关税预期反复对铜价形成扰动，年初以来美铜进口关税价差预期为铜价交易主线，COMEX-LME价差近期再度走强，境外铜价的强势打开境内外反套空间，提振沪铜价格；美联储对未来降息路径保持谨慎，但超预期放缓缩表节奏为流动性宽松提供支撑；市场担忧的海外衰退风险计价于远端，铜现货及近月合约仍偏强。（2）基本面方面，1月以来铜矿现货TC持续下行，国内再生铜原料供应趋于紧张，供应端铜矿及废铜原料均趋紧，对价格形成支撑；铜价走强后抑制下游需求释放，下游采购情绪不佳，现货贸易冷清，铜杆开工率及基差均走弱，关注社会库存去化持续性。展望后市，铜矿及废铜供应趋紧，关税价差预期驱动反复，为铜价提供较强支撑；高铜价对下游需求的抑制作用凸显，但铜面临的短缺问题难以解决，短期价格仍偏强。重点关注中国下游需求边际变化、关税政策落地节奏，微观维度上关注COMEX铜-LME铜价差变化、COMEX铜和LME铜库存变化。

【操作建议】主力参考79000-82000

【短期观点】震荡偏强

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