套利交易被颠覆，“强美元”风暴难歇

几十年来，套利交易者以低利率借入美元，并投资于收益率较高的新兴市场货币。但现在这种趋势正在发生逆转。

美联储的紧缩货币政策已经持续了很长时间，以至于一些新兴经济体难以保持有竞争力的收益率，从而成为所谓的"反向套利交易"的目标。这种交易正在获得回报。借入新兴市场货币并购买美元今年的回报率高达9%。使用的货币包括人民币、泰铢、马来西亚林吉特，甚至捷克克朗。

这并不是说传统的套息交易已经消亡，它仍被用于投资墨西哥比索、土耳其里拉和埃及镑等高收益货币，但即使是这些交易，也越来越多地由日元、瑞士法郎或其他新兴市场货币提供资金，而不是美元。

"我们喜欢持有美元兑亚洲货币，"伦敦富达国际（Fidelity International）的基金经理Paul Greer表示。"我们喜欢使用低贝塔值、低收益的亚洲货币作为资金来源，此外还有欧元和捷克克朗，我们对这两个国家的增长前景同样悲观。"

投资者已将美国降息的预期从3月一直推迟到12月，这使得一些发展中国家的货币宽松政策显得为时过早。这也意味着，使用美元为其新兴市场敞口提供资金的套息交易员正遭受自2021年以来最严重的损失，他们发现自己持有的风险更高的货币回报更小或为负。

对传统套利交易的打击主要来自两个因素：汇率波动和收益率差异。面对强劲的美国经济和更长期紧缩的货币环境，美元的弹性已导致今年32种交易最广泛的新兴市场货币中有29种出现下跌。与此同时，至少11个前沿和新兴国家的基准借贷成本低于美国的政策利率，将相对债券收益率拉入负值。

瑞银集团新兴市场策略主管Manik Narain表示："现在，在韩国等这些国家，你必须为持有货币付费。虽然亚洲主导着负利差主题，但其他一些新兴市场的利差缓冲也在下滑。"Narain预计新兴市场货币整体将受到打压，这将推动更多套利资金流向相反的方向，即美元。

Monex Europe Ltd.外汇分析主管Simon Harvey说，不仅是投机者，现在出口商也因为美元的高收益率而青睐美元。这家外汇公司说，过去几个月来，其客户一直将收入存放在美元存款中，不愿将其兑换回本国货币。"相对于墨西哥比索和巴西雷亚尔等其他受欢迎的货币，做多美元作为投资标的开始提供更好的风险调整回报，因美元具有防御性。"Harvey表示。

只要美联储放松货币政策的预期没有进一步推迟，新兴市场的鹰派转向仍可能给美元融资套利交易带来喘息之机。目前，基金经理对今年剩余时间利差和汇率走势的看法存在分歧。

花旗集团和摩根大通都在鼓吹，由于降息步伐放缓或超卖货币反弹，高风险货币的前景将更加光明。另一方面，瑞银预计新兴市场货币将继续落后于美元，并建议投资者放弃任何反弹。瑞银的Narain说，尽管发达国家强劲的消费者支出迫使各国央行转向鹰派，但消费主导的需求并没有渗透到全球贸易中，使新兴市场失去支撑本币所需的增长动力。他表示："新兴市场货币在两个方面都是最糟糕的。"