非农数据大爆冷！美联储降息预期起死回生

美国劳工统计局周五公布的最新数据显示，美国雇主在4月份缩减了招聘规模，失业率意外上升，工资增长放缓，这表明在经历了年初的强劲增长后，劳动力市场正在降温。

美国4月季调后非农就业人口录得增长17.5万人，增幅为2023年10月来新低，不及预期的24.3万人和前值的30.3万人。美国4月失业率意外升至3.9%，市场预期维持在3.8%不变。美国4月平均每小时工资月率录得0.2%，低于预期和前值0.3%。

美元指数闻讯短线走低超50点。现货黄金短线上扬逾20美元，一度触及2320关口。现货白银短线拉升约0.5美元。大多数期限的美债收益率日内跌幅至少达到10个基点。美股股指期货攀升，标普500指数期货上涨1.2%，纳斯达克100期货涨1.5%，道指期货涨0.97%。

就过往数据的修正来看，2月份非农新增就业人数从27万人下修至23.6万人；3月份非农新增就业人数从30.3万人上修至31.5万人。经过这些修正后，2月和3月新增就业人数合计较修正前减少2.2万人。

非农数据公布后，美国利率期货目前预计2024年美联储将两次降息25个基点，非农前预期为一次。交易员将美联储首次降息时间预期从11月提前至9月。

华尔街的解读

根据一些分析师的说法，工资数据可能是这份非农报告中最值得关注的数据点。过去三个月，时薪平均增速仅为0.23%，而前三个月为0.4%。工资增长放缓可能是未来几个季度非住房服务通胀数据好转的动力。自2023年年中以来，美联储偏爱的"超级核心"服务业通胀指标（剔除住房因素）一直呈上升趋势，这显然不是美联储想看到的。在服务业，工资在成本基础中所占的份额更大，因此理论上收入的放缓应该有助于缓解服务业的价格压力。

分析师Chris Anstey表示，非农报告中的工资增长低于预期，这可能是最大的问题。还要注意的是，对前两个月的修正导致就业人数累计少了2.2万人。这是一份全面疲软的报告。

嘉信理财总经理Richard Flynn指出，最新的非农就业报告表明，劳动力市场的需求正在放缓。近几个月来，很明显，美联储乐于在降息周期缓慢行动，不希望经济出现意想不到的疲软，而我们今天看到的报告可能会导致这种做法的转变。劳动力市场的崩溃可能会促使美联储从漫步转为冲刺。

Richard Bernstein Advisors副首席投资官Dan Suzuki认为，这是一份相当有利于市场的就业报告。这大致表明，就业增长正在温和放缓，但没有崩溃，这有助于降低工资压力。与此同时，制造业的就业和工作时间都很稳定，这表明经济的一部分继续得到坚实的支持。

斯巴达资本证券公司首席市场经济学家Peter Cardillo也认为，这份报告不冷不热，正是美联储希望看到的。我们没有看到工资回升，企业仍在创造就业机会，经济表现良好，然而，报告的关键在于工资水平，工资水平比市场预期的要低一些。这对美联储来说是一份好报告，对市场来说也是一份好报告。如果继续沿着这条路走下去，那么这可能会改变降息的时机，可能意味着今年或许会有两次降息，而不是一次。

摩根大通资产管理公司投资组合经理Priya Misra表示，就业数据"强调了鲍威尔的信心，即货币政策是限制性的、劳动力供应是近几个月来非农就业强劲增长的主要推动力"。就业人数和工资增长的放缓意味着"软着陆"，她认为，"假设CPI也显示出放缓，8月的降息可能会回到市场叙事中。"目前来看，市场预期美联储8月会议将降息10个基点，高于报告前的7个基点。因此，显然需要更多的数据来显示经济放缓，尤其是即将到来的通胀数据。

市场不宜过度乐观？

从股市的表现来看，投资者对劳动力市场朝着更好的平衡迈出一大步感到满意，然而，一些分析师警告市场不要得意忘形。

加拿大帝国商业银行分析师Ali Jaffery表示，美联储政策制定者希望看到的不仅仅是一个月的良好数据，才会对就业市场引发的通胀压力感到更放心。"总体而言，劳动力市场仍然强劲，在经历了如此强劲的就业增长之后，他们需要看到更多的证据表明经济放缓，或者就业人数意外大幅下降，才会担心自己的就业任务。"最终，美联储将按兵不动，直到他们对通胀有了明确的认识。

Glenmede投资策略和研究主管Jason Pride指出，3.9%的失业率并不是什么灾难性的事情。这表明经济并没有急剧下滑，但它肯定表明劳动力市场更加宽松。美联储正在寻找可靠的数据，让他们从长期紧缩的思维过程中抽身出来。需要注意的是，劳动力市场报告是出了名的反复无常，我们本月看到的情况可能与下个月的情况不同。这给了美联储一些希望，但并没有为他们确立趋势。

Annex Wealth Management首席经济学家Brian Jacobsen则担心，劳动力市场的危险在于，从过热到常温的转变不会就此停止，而是会变得过冷。如果美联储仍有意加息，风险将更大，但它耐心地暂停加息，使劳动力市场过度下行的风险保持在较低水平。

另外，值得注意的是，金融博客零对冲此前在前瞻中暗示非农走弱的风声似乎已提前泄露。根据分析，耶伦可能在日本与其讨论本轮干预措施时就做出了数据偏弱的"保证"，以避免他们白白浪费数百亿美元的干预资金。此外，鲍威尔也在利率决议后的新闻发布会上提及就业市场意外走弱的顾虑，引发人们对其提前看到非农数据的预期。他当时说，如果劳动力市场足够疲软，即使通胀仍然顽固，美联储也可能下调利率。